With major US equity indices free falling over 6% today Wednesday, ending below their October lows and now being back to 2003 levels the latest bear market sucker’s rally is now officially over. A cacophony of delusional bulls – including allegedly savvy investors such as the Sage of Omaha and other luminaries – were spinning for the last month the fairy tale that markets – especially equity markets – had fallen so much that a bottom had been reached and that this was the time to start buying equities. Some of us never believed this self-serving spin and warned repeatedly that both equity markets and credit markets had further severe downside risks (20% to 30% lower for equities).
오늘 수요일장 마감 시에 미국의 주요 우량주의 목록들이 10월달의 최저치에 비해  6%가 넘는 자유낙하를 하고 지금은 2003년의 수준으로 돌아가고 있으며,  최후의 호구의 장(sucker’s rally)은 공식적으로 끝났다. 현혹하는 상승장 -  그런 오마하의 현인(워렌버핏을 말함:비꼬는 의미 )과 다른 루미나리(현자:의역하면 빛나는 지성들 쯤 되겠다.)들을 포함한 재치있는 투자자들의 주장에 따른-
의 귀에 거슬리는 소리는 지난달에 아주 많이 떨어진 시장-특히 주식시장-이 바닥에 도착했기 때문에 지금이야말로 주식을 사야할 때라는 식의 동화로 돌아가고 있었다.
우리중 몇은 이러한 스스로 돌리는 회전을 믿지 않고  주식시장과 신용시장이 광범위하게 심각한 하락 위기(주식이20%에서 30%까지 떨어진다고)에 있다고 반복적으로 경고했다.

Let’s flesh out the details of this bust of the latest bear market sucker’s rally and consider the future outlook for risky assets…우리 이 최후의 호구의 하락장에 구체적 살을 붙이고 위험한 자산들을 위한 미래의 견해를 생각해 보자.

As I wrote over a month ago in mid-October:내가 지난 10월중순에 썼던 것 처럼.

So serious risks and vulnerabilities remain and the downside risks to financial markets (worse than expected macro news, earnings news and developments in systemically important parts of the global financial system) will dominate over the next few months the positive news (G7 policies to avoid a systemic meltdown, and other policies that – in due time – may reduce interbank spreads and credit spreads). So beware of those who tell you that we reached a bottom for risky financial assets. The same optimists told you that we reached a bottom and the worst was behind us after the rescue of the creditors of Bear Stearns in March, after the announcement of the possible bailout of Fannie and Freddie in July, after the actual bailout of Fannie and Freddie in September, after the bailout of AIG in mid September, after the TARP legislation was presented, after the latest G7 and EU action. In each case the optimists argued that the latest crisis and rescue policy response was “THE CATHARTIC” event that signaled the bottom of the crisis and the recovery of markets. They were wrong literally at least six times in a row as the crisis - as I consistently predicted here over the last year – became worse and worse. So enough of the excessive optimism that has been proven wrong at least six times in the last eight months alone.
매우 심각한 위험과 약점들이 남아있고 자본시장들(거시적 뉴스의 기대보다 나쁜 밑바닥의 위험,주식뉴스와 국제 자본시스템에서 시스템적으로 중요한 부분들의 발전)은 다음달 동안 긍정적인 뉴스들(시스템의 녹아내림의 피하기 위한 G7의 정책들,그리고 -그 시기-의 은행간의 유통과 신용확장을 감소시키기 위한다른 정책들에 대한)을 지배할 것이다.  그러므로 누군가 당신에게 위험한 금융자산의 바닥이 이르렀다고 말하는 것을 경계하라.
그런 낙관주의자들은 당신에게 3월달에 베어스턴스의 채권자들에게와,9월달에 패니프래디에 대한 낙하산 탈출직후, 9월달의AIG에 대한 낙하산 탈출직후,불량자산경감프로잭트가 마련된 직후 ,G7과 유럽의 활동 직후에 우리는 바닥을 쳤고 최악의 위기는지나갔다고말했던 사람들이다.
모든 낙관주의자들이 논쟁적으로 주장한 모든 케이스에서 최근의 위기와 응급처치 정책에 대한 반응은 위기의 바닥과 시장의 회복을 신호하는 "하제(설사똥 나오게 만드는 약)" 이벤트였다.
그들은 -내가 지난 1년동안 여기서 일관되게 예언했던 - 악화되고 또 악화되었던 위기에서 6번이나 연속으로 글자 그대로 틀렸다.
그러므로 지난 8개월동안 낙관주의자들의 6번에 걸친 잘못은 충분히 증명되었다.

( 다음 한달동안은 말이지 지쎄븐이 먼소리를 하던, 그리고 뭐 은행을 구하기 위해 뭔짓을 하던지 시장은 곤두박질 칠거다. 그러니깐 누가 너더러 '이제 바닥이니까 주식 사라.'그러면 , 그자식 뺨싸대기를 후려 쳐버려.
그놈들은 전에 3월달에 베어스턴스 망할때하고, 페니프레디 위험할때, 9월달 aig문제 터졌을때,7000억달러 결정됬을때, 지쎄븐 모임있을때, 이제 바닥이니깐 주식사라. 하던 새끼들이야.
그놈들이 '바닥'을 주장할때마다 시장회복을 위해 마지막 '설사'를 쌌다고 주장했지만. 내가 여기 내 블로그에서 1년동안 한결같이 예기했듯이 계들은 6번연속해서 틀렸어. 그런 애들 말을 또 믿을래?)

A reality check is needed to assess the proper risks and take the appropriate actions. And reality tells us that we barely literally avoided only a week ago a total systemic financial meltdown; that the policy actions are now finally more aggressive and systematic and more appropriate; that it will take a long while for interbank markets and credit markets to mend; that further important policy actions are needed to avoid the meltdown and an even more severe recession; that central banks instead of being the lenders of last resort will be for now the lenders of first and only resort; that even if we avoid a meltdown we will experience a severe US, advanced economy and most likely global recession, the worst in decades; that we are in the middle of a severe global financial and banking crisis, the worst since the Great Depression; and that the flow of macro, earnings and financial news will significantly surprise (as during the last few weeks) on the downside with significant further risks to financial markets.
현실의 점검은 타당한 위험과 적절한 행위를 취해서 점검하는 것이다. 그리고 현실은 우리에게 우리는 한 주전에 문자 그대로 모든 시스템적 녹아내림을 간신히 피했고;그러한 정책행동은 지금 최종적으로 공격적이고 시스템적이고 더욱 적절하게 취해지고;그것은 은행간 시장과 신용시장을 개선하는대 긴 시간이 걸리고;
게다가 녹아내림과 그보다 더한 심각한 경기 침체를 피하기 위해 더 중요한 정책적 행동들이 필요되고; 중앙은행은 은행들의 마지막 의지처로 존재하는 대신에 지금 당장은 처음이요 단 하나뿐인 의지처가 될 것이고; 우리가 용광로에 녹아내림의 당장은 모면한다고 해도 우리는 미국과 선진국들과 거의 대부분의 세계에서 수십년만에 가장 심각한 경기침체를 경험할 것이며;우리는 대공황이후 가장 심각한 세계적 경기침체의 한 가운데 있으며;거시적인주식과 자본뉴스는 자본시장의 광범위한 위험을 동반한 바닥국면은 의미있게 놀라울 것이라고 말해준다.

(현실인식이란건 말야-이거 말투도 미네르바 삘 나는대? 역자주.- 있음직한 위험을 대비하고, 거기에 대한 적절한 대응을 해야 되는거야. 그리고 지금 현실은 1주일전에 말 그대로 완전히 풍비박산 날 걸 겨우 면한 정도라구. 지금까지 정부가 한 정책보다 더 강력한 정책을 취하더라도, 엄청난 시간이 걸려야될까 말까야. 인제 중앙은행밖에는 돈을 빌려줄 여력이 있는 은행이 없어. 그리고 우리는 대공황 이후 수십년만에 가장 심각한 문제를 겪고 있는거구. 거시적으로 볼 때, 앞으로 바닥칠라면 한참 남았다. 그러니깐 주식 뭐 이런 거 절대 얼씬도 하지마. 부동산은 말안해도 당빠고, 위에서 말해준 거 다시 한번 강조하는대. '단기정부채권'+인플레인덱스채권' 요것만이 정답이다.) 

And as I repeated right before and after the election: 그리고 선거 직전과 후에 반복했던 것처럼.

…in the meanwhile the brief bear market sucker’s rally in the equity market has lost its steam and U.S. and global equities are starting to plunge again. As I argued for the last few weeks this was a bear market rally and markets could not defy the laws of gravity: a slew of ugly and worse than expected macro news, earnings news and financial news was bound to take a toll on equities and other risky assets. And now, after a brief rally markets are starting to plunge again. For 2009 the consensus estimates for earnings are delusional: current consensus estimates are that S&P 500 earnings per share (EPS) will be $90 in 2009 up 15% from 2008. Such estimates are outright silly and delusional. If EPS fall – as most likely – to a level of $60 then with a multiple (P/E ratio) of 12 the S&P500 index could fall to 720, i.e. 20% below current levels; if the P/E falls to 10 – as possible in a severe recession, the S&P could be down to 600 or 35% below current levels. And in a very severe recession one cannot exclude that the EPS could fall as low as $50 in 2009 dragging the S&P500 index to as low as 500. So, even based on fundamentals and valuations, there are significant downside risks to U.S. equities.

So the brief sucker’s rally is over and a reality check is now dawning on markets and investors. Expect this financial crisis and economic recession to get much worse in the next 12 months before it gets any better. We are nowhere near a bottom for housing, the U.S, economy, the global economy and financial markets. The worst is ahead of us rather than behind us.
그리고 그러는 동안 주식 시장안의 잠깐의 상승장을 동반한 호구의 장(서커스렐리)은 그 수증기를 잃고,
미국과 세계의 주식은 급락을 다시 시작할 것이다.내가 지난 몇주동안 싸워온것 처럼,
이것은 호구의 장이었으며 시장은 중력의 법칙을 무시할 수 없을 것이다:  
거시적인 뉴스는 기대보다 더 많이 추악하고  나쁠 것이며,
주식뉴스와 금융뉴스는 주식과 다른 위험자산의  조종을 치려고 몰려올 것이다.그리고 이제,  
잠깐의 랠리장은 급락하기 시작하고있다.
2009년의 주식시장에 대한 일치된 전망치는 착각이다: 
현재의 일치된 추정은 2008년보다 15% 오른  에스엔피 500의 주당이익(eps)은 $90로 전망한다.
그러한 추정은 명백한 어리석음이며 착각이다.만약 주당이익이 떨어지면-거의 그럴것으로 보이듯이- $60 수준일때 12의 다중 (이익/주가비율)에스엔피 500 인댁스는 현재의 수준보다 20%떨어진 720이 될 것이다;
만약 이익주가비율이 10으로 떨어지면-심각한 침체에서 가능하듯, 에스엔피는 지금 수준보다 35% 떨어진 600으로 떨어질 것이다.
그리고 매우 심각한 경기후퇴일땐 주당이익이 $50이하로 떨어져서 2009년엔 에스엔피 500 지수를 500으로 낮출 것이다. )

그러므로, 경제기초와 가치를 감안하더라도, 심각한 하강의 위험이 미국 주식시장에 존재한다.그래서 반짝 호구의 장은 끝났으며 현실직시의 국면이 지금 시장과 투자자들에게 드리워지고있다.
이 금융과 경제후퇴가 조금이라도 좋아지기 전인 다음 12개월동안 더 나빠질 것으로 기대한다.
우리는 지금 여기 주택시장과 , 미국경제, 세계경제와 금융시장들이 바닥을 치려면 아직 멀었다.
우리 앞에 있는 것보다, 다가올 것이 더 안좋을 것이다.

Now the latest brief bear market sucker’s rally has gone fully bust and conditions are getting again “fugly and fuglier” in the real economy - US and globally - and in financial markets, both equity and credit markets. Other shorter and shorter-lived bear market rallies may occur again as desperate policy authorities – especially monetary ones - try to get out of their policy hat other voodoo rabbits of more desperate and unorthodox policy measures as we have already effectively reach the zero-bound for the policy rate and a liquidity trap (the effective Fed Funds rate has already around 0.3% for weeks now while the target rate is formally still at 1%). And the risks of a stag-deflation – that I have been warning about since January – are now becoming conventional wisdom as even Don Kohn is now talking about the risks of deflation.이제 최후의 하락장 호구의 장은 완죤히 무너졌고 자본시장, 주식과 신용시장의 실제 경제-미국과 세계의-의 조건은 다시 숨막히고 더 숨막히는 상황으로 들어가고 있다. 갈수록 짧아지는 다른 하락장랠리는 자포자기한 정책당국-특히 통화당국-의, 그들의 정책모자  우리가 이미 사실상 도달한 제로정책금리과 유동성 함정(사실상 정부채권 금리는 공식적으로 아직 1%인 동안 ,이미 몇주간 0.3%수준임)이라는 모자로 부터 빠져나오기 위한 더 자포자기적이고 정통적이 아닌 정책 수단 다른 부두교 토끼에 의해 다시 생길 것이다.
그리고 스테그-디플레이션의 위험-내가 1월달 부터 경고해 왔던-은 지금 돈 콘과 같은 사람들까지도 디플레이션의 위험에 대해 말하듯이 이제 진부한 지혜가 되고있다.

And in this downward race between equities and credit it is not even clear anymore which asset class is undervalued in relative terms: both are free falling so fast with credit spreads rising through the historical roof for both high grade and high yield (and CDS spread also headed towards new heights) while equities are falling to new lows. Credit still looks cheap relative to equities as a massive surge in corporate defaults as currently priced by credit spreads would certainly wiped out common equity even more than debt.그리고 주식과 신용의 이러한 하향 레이스에서  그러한 자산들의 수준이 비교조건에서 저평가 되었는지의 여부는 분명하지 않다: 주식이 최저가를 갱신하는 동안 회사채의 다른 회사와의 금리차이가 급과 산출량(그리고 신용만세담보 가산금리 또한 신기록을 기록하려 하고있다.)에 있어서 역사상 최고치를 뚫고 올라가는 것과 함께 주식과 신용시장이 매우 빠른 속도로 자유낙하를 하고있다. 신용은 신용 가산금리에 의해 현재 가격매겨진 거대한 기업 채무불이행의 물결이 있을 때의 주식보다는 아직 값싸 보인다 채무 못지않게 보통주식은 확실히 쓸어버림을 당할 것이다.

In early October I predicted – in an interview for Tech Ticker – that the Dow could fall towards the 7000 level by next year and that US equities would fall by 50% relative to their 2007 peak. Such predictions were considered too bearish and extreme at that time but, at the rate at which equities are falling now with this acceleration of a savage deleveraging by leveraged institutions (and even disorderly sell-off by many unlevered players too), the Dow may reach the 7000 before year end rather than in 2009 and we are getting close to a 50% drop in overall equity prices from their peak.10월 초에 내가 미리 말했듯-택틱커(언론인듯)를 위한 인터뷰에서- 다우지수는 내년에 7000선 까지 떨어질 것이고 미국의 주식들은 2007년의 최고가 보다 50%가량 떨어질 것이다. 그러한 예보들은 그때에는 너무 난폭하고 극단적으로 생각되었지만, 빚을 얻어 투자한 기관들(그리고 많은 빚 없는 투자자들 역시 무질서하게 팔아재끼고 있는 )이 야만적으로 주식을 팔아서 빚을 값고 있는 현상이 가속되고 있는 지금 주식들은 그때 예보한 대로 떨어지고 있다. 

In my next piece I will discuss in more detail how we are now close to the deadly “Bermuda Triangle” of a liquidity trap, price deflation, debt deflation and sharply rising defaults. 나의 다음 조각에서는 우리가 지금 어떻게 유동성의 덪, 가격 디플레, 부채 디플레와 급격한 채무불이행의 증가라는 죽음의 "버뮤다 삼각지"로 가까와지고 있는지에 대해 더 자세한 이야기를 해볼 것이다.